PROJECT SYNDICATE

Los bancos centrales deben trabajar juntos o sufrir solos

El crecimiento global parece moverse, lenta pero seguramente, en el camino hacia la recuperación. Las últimas Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional pronostican un crecimiento global del 3.5% este año, en comparación con el 3.2% del año pasado. Pero hay un problema: las políticas monetarias fáciles que en gran medida han permitido a las economías volver al crecimiento están llegando a sus límites, y ahora amenazan con interrumpir la recuperación al crear las condiciones para otra crisis financiera.

En los últimos años, los principales bancos centrales del mundo han llevado a cabo políticas monetarias sin precedentes, incluyendo lo que un reciente informe del Deutsche Bank llama "mínimos históricos de varios siglos en las tasas de interés". Eso, junto con la relajación cuantitativa a gran escala, ha inyectado un $us 32 billones masivos en la economía mundial en los últimos nueve años. Pero estas políticas no convencionales se están convirtiendo en un clásico mal equilibrio en el juego: cada banco central puede ganar manteniendo bajas las tasas de interés, pero, colectivamente, su enfoque constituye una trampa.

En el mundo globalizado de hoy, una ligera reducción de las tasas de interés por parte de un banco central individual puede traer algunos beneficios, comenzando por debilitar la moneda y, por lo tanto, impulsar las exportaciones. Pero cuantos más países utilicen esta estrategia, mayor será la presión sobre el sector bancario. Esto ya es evidente en Europa, donde los precios de las acciones bancarias han disminuido constantemente en los últimos meses.

Además, las tasas de interés bajas y especialmente negativas hacen que el efectivo en efectivo sea costoso, lo que lleva a los inversores a buscar inversiones más arriesgadas con mayores retornos potenciales. Como resultado, las Obligaciones de Préstamos con Garantía (CLO, por sus siglas en inglés) se han más que duplicado este año, alcanzando un valor de mercado total de $us 460 mil millones. Esto se parece mucho al aumento de las Obligaciones de Deuda Garantizadas (CDO, por sus siglas en inglés) que ayudaron a impulsar la crisis financiera de 2008. Si bien el mundo ha implementado más controles y equilibrios para los CLO que para los CDO antes de la crisis, la tendencia sigue siendo muy preocupante.

Finalmente, las tasas de interés persistentemente bajas pueden hacer que las personas se preocupen por sus fondos de jubilación, estimulándolas para ahorrar más. Lejos de impulsar el consumo, según lo previsto, el estímulo monetario puede crear un ambiente que frena la demanda, debilitando las perspectivas de crecimiento económico.

Hoy en día, ningún país puede alejar al mundo de esta trampa. Estados Unidos, que podría haber tomado la delantera en el pasado, ha cedido su posición de liderazgo global en los últimos años, un proceso que se ha acelerado mucho durante el primer año de la presidencia de Donald Trump. Además, el G20 últimamente ha perdido fuerza apoyando una coordinación más estrecha de las políticas monetarias y fiscales entre las principales economías avanzadas y emergentes del mundo.

Tal vez una nueva agrupación de los principales jugadores: el GM Mayor? –Necesita intensificar, antes de que sea demasiado tarde. Para obtener la motivación necesaria, los responsables de la política monetaria deben recordar el "dilema del viajero", una parábola de teoría de juegos que resalta las trampas de la racionalidad individual.

La parábola presenta a un grupo de viajeros, regresando a casa con la misma cerámica comprada en una isla remota. Al descubrir que la alfarería se ha dañado en tránsito, exige una compensación de la aerolínea. Debido a que el administrador de la aerolínea, conocido como el "asistente financiero", no tiene idea de cuál es el precio de la cerámica, se necesita una solución creativa para determinar la cantidad adecuada de compensación.

El administrador decide que cada viajero debe anotar el precio, cualquier entero de $us 2 a $us 100, sin conferir entre ellos. Si todos escriben el mismo número, esa cifra se entenderá como el precio y, por lo tanto, el monto de la compensación que recibe cada viajero. Si escriben números diferentes, el número más bajo se tomará como el precio correcto. Quien escribió el número más bajo recibiría $us 2 adicionales, como recompensa por la honestidad, mientras que cualquier persona que escribió un número más alto recibiría $us 2 menos, como castigo por hacer trampa. Entonces, si algunos escriben $us 80 y $us 90, recibirán $us 82 y $us 78, respectivamente, como compensación.

A primera vista, los viajeros están encantados. La alfarería no tiene valor monetario real, pero si cada uno escribe $us 100, todos pueden recibir $us 100 en compensación. Sin embargo, un viajero se da cuenta rápidamente de que escribir $us 99 sería una mejor opción, ya que obtendría esa recompensa adicional de $us 2 y, por lo tanto, un total de $us 101. Sin embargo, ese viajero se da cuenta rápidamente de que otros deben haber tenido la misma idea y, por lo tanto, decide dejar $us 98 en cambio. ¿Pero qué pasaría si los demás tuvieran el mismo pensamiento? Mejor hacerlo $us 97.

Al final, atrapados por esta lógica inexorable, todos los viajeros terminan escribiendo y recibiendo $us 2. El resultado puede parecer un desastre, pero también es la elección más racional: el "equilibrio de Nash" del juego de dilemas del viajero. Está claro cómo el asistente financiero vino con su apodo.

La moraleja de la historia es simple. La mano invisible del mercado no siempre lleva a los agentes egoístas individualmente a un resultado colectivamente deseable. El altruismo y el respeto por los demás deben desempeñar un papel. Si faltan, los jugadores al menos necesitan coordinar sus decisiones. A menos que los banqueros centrales tomen ese mensaje en serio, se encontrarán barriendo una gran cantidad de cerámica rota.

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